珠海冠宇電池股份有限公司（股票簡稱珠海冠宇）成立于2007年，2021年10月在上交所科創(chuàng)板上市。珠海冠宇總部位于珠海，擁有珠海、重慶和浙江三大生產(chǎn)基地，并在印度設(shè)立工廠。珠海冠宇是全球消費類聚合物軟包鋰離子電池主要供應(yīng)商之一，長期服務(wù)于全球知名筆記本電腦、平板電腦、智能手機、智能穿戴、電動工具和無人機等領(lǐng)域的客戶。

(資料圖片僅供參考)

在動力電池領(lǐng)域，珠海冠宇經(jīng)過多年的積累，已成為多家汽車廠商的合格供應(yīng)商。目前已進入高端電動摩托車、汽車啟動電池、儲能等領(lǐng)域，將逐漸步入乘用車BEV和高壓儲能等領(lǐng)域。近段時間以來，其遇上的專利訴訟不少，均與動力電池有關(guān)。

雖然其動力及儲能類電池業(yè)務(wù)的規(guī)模和占比均較小，但2022年的增長卻達到了3.2倍；在其主業(yè)—消費類電池的增長僅為1.9%的情況下，動力電池似乎是其未來營收增長的主要動力。但是，這一塊市場中，原本就有強勢的對手，不僅會有市場中包括價格戰(zhàn)在內(nèi)的殘酷競爭，對手當(dāng)然也為其準(zhǔn)備好了專利等技術(shù)壁壘。

從產(chǎn)品銷量來看，消費類和動力類電池的平均單價均有所上漲。消費類電池的銷量下降幅度遠(yuǎn)大于對應(yīng)的營收，而動力類電池銷量的增長速度遠(yuǎn)低于營收，只有平均單價上漲，才會導(dǎo)致這樣的結(jié)果。

2022年，珠海冠宇的營收同比增長僅為6.1%，也是最近這五年中增長最慢的一年。在上市后的首個完整年度，這樣的業(yè)績顯然不是太令投資者滿意的。投資者更加不滿意的是，其凈利潤跌去了九成，僅余一成的水平，不足1億元了。

投資者當(dāng)然還會有更加不滿意的，那就是2023年一季度，其營收和凈利潤均出現(xiàn)了較大幅度的下跌，特別是首個季度就出現(xiàn)了1.4億元的虧損，給2023年的經(jīng)營蒙上了一層陰影。

分季度來看，在2022年一季度以后，營收基本就停止了增長，2023年一季度出現(xiàn)了下跌。凈利潤方面，是每一個季度都在同比大幅下跌之中，2022年一季度下跌八成，這要算是最近五個季度中最好的表現(xiàn)了。

分市場來看占比超六成的境外市場基本持平，境內(nèi)市場的增長還不錯。從整個行業(yè)的一般情況來看，境外應(yīng)該主要是其消費類電池的市場，而動力電池的市場主要應(yīng)該在境內(nèi)。

2020年前，珠海冠宇的毛利率持續(xù)攀升，在2020年達到超過三成的峰值后，迎來了連續(xù)兩年的下跌，2022年大約僅為2020年的一半略高，我們不得不感嘆，這個市場變化太快了。

其凈資產(chǎn)收益率原本一直都不錯的，緊緊纏著毛利率，個別年份還有“葵花寶典”的絕招發(fā)出來。但是，2022年跌至1.4%，2023年一季度就開始虧損，形勢一下就顯得嚴(yán)峻起來了。

毛利率下跌的原因并不復(fù)雜，消費類電池的毛利率下跌了6.8個百分點。動力類電池的毛利率在虧損的情況下擴大了單位虧損比例。和其他行業(yè)的龍頭企業(yè)搶市場當(dāng)然是有代價的，那就是先就得虧，還要經(jīng)得起繼續(xù)虧。

再一次印證了，毛利率為負(fù)的動力電池，主要市場就在境內(nèi)，因為境內(nèi)的毛利率相比境外下跌得太多了。

2022年，珠海冠宇的營收增長變慢后，期間費用的支出并沒有同步慢下來，原因當(dāng)然是計劃的營收增長速度會更快一些，而市場卻給了無情的反饋。這樣的結(jié)果就是，其主營業(yè)績的盈利空間受到毛利率和期間費用的雙重擠壓，10個百分點的空間沒有了，只剩下1.7個百分點的盈利空間。

更加讓人不省心的是，這一趨勢仍然延續(xù)至2023年一季度，由于營收從增長轉(zhuǎn)為下跌，期間費用占比猛增，主營業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)虧損。費用預(yù)算增加容易，要降下來就會困難重重，就算要采取收縮措施，既需要較長的過程，還有不低的調(diào)整成本。

研發(fā)費用的金額和占比持續(xù)提升，但仍然低于管理費用，電池這一行是要拼研發(fā)的，但作為生產(chǎn)企業(yè)，關(guān)鍵還是在產(chǎn)能，研發(fā)方面更多可能是采取技術(shù)合作這類方式，否則，高昂的支出會讓自己受不了的，這個研發(fā)規(guī)模應(yīng)該說基本夠了。

現(xiàn)金流量的表現(xiàn)還不錯，經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流持續(xù)且穩(wěn)定，最近三年都遠(yuǎn)超凈利潤的規(guī)模；只是和其大額的固定資產(chǎn)類投入相比，顯然還需要補充融資才行，除了2021年發(fā)行股票融資以外，2022年又發(fā)行了規(guī)模不小的債券，這樣才能滿足其資金需求。

一般上市都會明顯提升企業(yè)的償債能力，但珠海冠宇的提升并不明顯，原因就是前面所說的固定資產(chǎn)類的投資規(guī)模很大，所籌的資金立馬用到了項目建設(shè)之中。不過其長短期償債能力倒還是不錯的，短期內(nèi)不會存在明顯的問題。

上市后，知名度和用水平提升，珠海冠宇抓住機會把供應(yīng)商的欠款給提了上來，原因還是項目投入太大，“免費”的資金不用白不用。但2022年末和2023年一季度末，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款都在下降，說明這里面可以利用的空間已經(jīng)不大了，營收下跌的時候，一般這類業(yè)務(wù)上的欠款都不可避免會出現(xiàn)一定的萎縮。

其有息負(fù)債在2022年明顯提升，雖然并不會對償債能力造成太大的影響，但杠桿加大以后，財務(wù)費用也會增長，這個時候的營收萎縮就比較致命了。

最近兩年來，珠海冠宇的固定資產(chǎn)和在建工程暴增，經(jīng)營性長期資產(chǎn)增長了一倍多，產(chǎn)能明顯擴大。按理說，這樣的產(chǎn)能增長，是營收增長的重要支撐，再加上資本市場的助力，其發(fā)展的條件還是相當(dāng)不錯的，這個時候，最怕的就是遇上行業(yè)發(fā)生重大變化。

在建工程中，“珠海聚合物鋰電池生產(chǎn)基地建設(shè)項目”和“鋰電芯生產(chǎn)線建設(shè)項目”是最大的兩項，兩個項目的合計占比接近其在建工程的八成，“珠海聚合物鋰電池生產(chǎn)基地建設(shè)項目”建成后，年產(chǎn)能可達到1.5億只軟包聚合物鋰電池，這些項目的建設(shè)完成，其產(chǎn)能還將有極大的提升。

珠海冠宇本著在消費電池行業(yè)的優(yōu)勢，在核心產(chǎn)品市場需求增長減緩的背景下，發(fā)展與此緊密相關(guān)，還有極大增長潛力的動力電池項目，是不錯的選擇。但是，能否復(fù)制其在原有行業(yè)的成功經(jīng)驗，把優(yōu)勢帶來新的業(yè)務(wù)中來，還面臨著不小的問題。

聲明以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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