21世紀經(jīng)濟報道見習記者崔文靜北京報道

“從全球經(jīng)濟來看，一方面，美國本輪加息周期已經(jīng)接近尾聲，傳遞利好；另一方面，美國經(jīng)濟正在放緩、信貸條件日趨緊張，令市場擔憂。從中國經(jīng)濟來看，經(jīng)濟正在復蘇，但復蘇力度評價不一?！比疸y財富管理亞太區(qū)投資總監(jiān)及宏觀經(jīng)濟主管胡一帆，在2023下半年全球及中國市場展望與投資策略的主題分享會上如是表示。

(資料圖)

在她看來，下半年既有危、也有機，建議堅持多元化的投資方向。

一方面，美國經(jīng)濟輕度衰退，美債相較于美股更具配置價值，新興市場債券值得關(guān)注。股票方面，看好優(yōu)質(zhì)派息股和尚未成長的板塊。

另一方面，伴隨美聯(lián)儲加息周期的結(jié)束，美元將走弱，利好黃金配置。同時，當前二級市場壓力之下，私募債券和私募股票估值均較低，可以通過私募進行分散化投資。

此外，對沖基金、可持續(xù)投資等同樣值得關(guān)注。

美國經(jīng)濟進入輕度衰退

較高的通貨膨脹是近年來美國經(jīng)濟被高度關(guān)注之處。目前，美國通脹已經(jīng)趨于下行，自2022年6月達到峰值9.1%以來持續(xù)回落，5月降至4%。服務(wù)業(yè)通脹已經(jīng)見頂，但個人消費支出（PCE）通脹強于預期，產(chǎn)品價格在回落之后有所抬頭。

市場預測，美國通脹將在三季度末和今年年底達到3.5%和3%，但這仍高于美聯(lián)儲2%的通脹目標。胡一帆認為，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向為時過早。今年7月，美聯(lián)儲可能進行最后一次加息，并于2024年開啟降息周期。

美國勞動力市場方面，胡一帆認為有所降溫但仍然偏緊。具體來看，非農(nóng)就業(yè)人口增加20.9萬，略低于預期；失業(yè)率小幅回落至3.6%；勞動參與率為62.6%，連續(xù)四個月低于疫情前。但工資上漲幅度有所減緩。

從就業(yè)數(shù)據(jù)來看，失業(yè)者與空缺職位的比例目前為1:1.6，較疫情前的1:1.2明顯偏高。從結(jié)構(gòu)來看，空缺職位主要集中在政府部門、教育、低端的零售貿(mào)易、醫(yī)療保健等領(lǐng)域，但金融與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)裁員仍在持續(xù)。

美國經(jīng)濟是否進入衰退、衰退程度如何？這是目前市場較為關(guān)心之處。胡一帆認為，下半年美國經(jīng)濟進入衰退，但較為溫和，屬于輕度衰退。

輕度衰退之下，美國可能會有更多銀行倒閉，但整體沒有系統(tǒng)性風險。

與此同時，美國輕度衰退，既利好新興市場，使得新興市場獲得更多市場關(guān)注；亦使得美聯(lián)儲鷹派減弱。

此外，針對市場討論較多的美國商業(yè)地產(chǎn)的系統(tǒng)性風險，胡一帆認為不必過分擔憂，并看好商業(yè)地產(chǎn)當中防御性的子行業(yè)，包括物流、融資租賃、生命科學實驗室、自助式倉儲、數(shù)據(jù)中心電信塔等。

房地產(chǎn)不拖累經(jīng)濟即為利好

國內(nèi)經(jīng)濟方面，在胡一帆看來，下半年經(jīng)濟增速更為穩(wěn)健，將保持在5%—5.5%之間。CPI全年維持在較低水平，為后續(xù)的貨幣政策打開了空間。

消費是經(jīng)濟復蘇的較大推動力，年初至今增長約3%。她預測，消費全年增速有望達8%左右。

房地產(chǎn)領(lǐng)域，胡一帆認為其對經(jīng)濟的拖累較2022年下降，2023年對GDP的貢獻由去年的-3%改善至0.3%。房地產(chǎn)今后只要不拖累經(jīng)濟，即為利好。政策方面，仍以穩(wěn)市場為主，不會出現(xiàn)大規(guī)模的房地產(chǎn)支持。

貨幣政策方面，胡一帆預計整體保持寬松，但不會出現(xiàn)大水漫灌。下半年或有1—2次降準（每次25—50個基點），以及MLF利率下調(diào)20個基點（可能三四季度各10個基點）。財政政策保持“積極有效”，比如減稅降費。

地緣政治方面，美國施壓中國高科技企業(yè)可能會成為市場新常態(tài)，短期內(nèi)難有改變。但只要中美之間進行會談與溝通，市場將會對此習以為常，不會導致資本市場極端波動。

下半年堅持多元化投資方向

資本市場波動之下，下半年投資如何布局？胡一帆建議堅持多元化的投資方向。

首先，今年是十年不遇的美國債券大牛市。在市場確定性較弱的情況下，相較于股票，下半年美國債券配置價值更高。如果美國經(jīng)濟輕度衰退，則利好債券，股票承受一定壓力。如果美國衰退程度高于預期，則股債雙殺，但此時債券相對股票仍然更為穩(wěn)健。

對此，胡一帆建議聚焦優(yōu)質(zhì)債券，特別是高評級債券；同時關(guān)注新興市場債券。她提到，一般來說，新興市場債券收益率普遍較高，風險主要來自于對美元的貶值。如果下半年美元走弱，疊加新興市場債券本身相對較高的收益率，使得新興市場債券具有較高配置價值。

股票投資上，美股方面，胡一帆更看好尚未上漲的板塊。比如，必選消費品、工業(yè)和公用事業(yè)；而高科技股上半年在AI熱潮的帶動下已經(jīng)大幅上漲，下半年或有所調(diào)整。

國內(nèi)方面，從復蘇角度來看，下半年，服務(wù)行業(yè)率先復蘇。首先，服務(wù)業(yè)表現(xiàn)突出。目前出行、酒店、餐飲接近2019年水平。其次，汽車行業(yè)復蘇同樣強勁，下半年汽車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)兩位數(shù)增長的難度較大，但仍將保持較為可期的增長。再者，大的必選消費近期上漲較少，后續(xù)存在一定上漲空間。

醫(yī)療健康保健也會隨著市場的反彈有所恢復。工業(yè)行業(yè)等或?qū)⒊霈F(xiàn)反彈。科技行業(yè)、尤其是硬科技領(lǐng)域，目前國內(nèi)漲幅不及美國漲幅，存在進一步反彈的空間。此外，隨著監(jiān)管措施的落地和處罰的明晰，互聯(lián)網(wǎng)板塊亦迎來利好。

股票派息收益高于一般債券的優(yōu)質(zhì)派息股，胡一帆同樣看好。

與此同時，她建議通過另類資產(chǎn)做多元化投資。

一方面，對沖基金2022年表現(xiàn)較好，在今年不確定性的環(huán)境下大概率仍將勝出。另一方面，私募市場存在機會，由于二級市場存在壓力，使得目前無論是私募債券還是私募股票估值都相對較低，這為今后十年的反彈提供機會，因而可以通過私募市場進行分散化配置。

可持續(xù)投資亦為胡一帆建議聚焦的方向。疫情期間，可持續(xù)投資與其他投資收益相近但波動較小。如今，隨著消費者偏好、監(jiān)管加強、環(huán)境關(guān)注的增強，可持續(xù)投資成為趨勢性方向。像如EV智慧出行、關(guān)注ESG的對沖基金等環(huán)境氣候相關(guān)領(lǐng)域，均為不錯的投資標的。

此外，胡一帆預計美聯(lián)儲如果不再加息，美元大概率將普遍走弱。一方面，日元可能會出現(xiàn)回彈；人民幣匯率或在下半年回至7左右，年底有望回到7以內(nèi)。另一方面，美元的走弱或?qū)⒗命S金，年底黃金或重上2000點。

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